科技行业:库存可能导致2012年一季度发货量疲软
基础设施、工业、计算和消费电子领域的疲软程度最为严重。它们还将四季度的部分疲软归因于泰国洪灾和整个供应链的库存减少。此外，HTC和RIM近期的业绩预期下调似乎表明智能手机需求正在放缓，至少对中高端产品如此。鉴于市场普遍疲软，尤其是年底库存可能大幅减少，如果1月初有更多的半导体厂商下调业绩预期，也是我们意料之中。
2012年一季度进一步调整为二季度的强劲反弹作铺垫
我们预计台积电和联华电子将实现2011年四季度的业绩预期，但2012年一季度晶圆发货量将出现5-10%的环比下滑，低于我们此前的预测和市场预测。在我们看来，近期晶圆企业疲软的主要原因是库存调整，我们还认为2011年四季度和2012年一季度晶圆企业发货量低于最终消费水平，原因也是库存调整。我们预计如果欧债危机不出现进一步恶化，2012年二季度发货量可能出现反弹。我们将台积电2011-13年每股盈利预测下调0%-1.3%，将联华电子每股盈利预测下调3%-13.6%，并因此将台积电的12个月目标价格从新台币88元下调至新台币87元，将联华电子目标价格下调至新台币11.9元。我们维持对台积电和联华电子的评级不变。下行风险：欧债危机恶化；上行风险：新台币升值。
台积电在周期性下滑中应继续跑赢大盘
尽管台积电2011年三、四季度的收入出现环比下滑，但该股自8月份以来的表现较台湾证交所指数超出24%。这与历史交易趋势相符：台积电的产能利用率在达到85%以前，其股价表现通常领先于市场。我们仍然看好台积电，原因是：(1)近期公司40nm晶圆获得联发科技订单，这将巩固其在40nm晶圆市场的优于之前所有制程的领先份额；(2)我们预计2012年下半年公司在40nm和28nm市场的领先份额将带动其产品均价和利润率超出市场预测，因这些制程需更密集的资本开支，同时也能带来更高的投资资本回报率。
