银行行业:加息利好银行板块 悲观预期修复将继续带动估值回升
加息超出市场预期,原因可能有以下几个方面:一是控制通胀预期,改变已延续7 个月的负利率格局,稳定资金来源;二是强化房地产调控效果;三是,之所以选择在这个时点加息,我们推测很可能是在经济状况和企业效益好于预期背景下做出的*策选择。
加息整体利好银行板块,对各家银行影响不一
1)静态分析,加息带来存贷利差扩大:由于本次加息对称式地提高了存贷款基准利率,活期存款利率没有上调,因而银行存贷利差将会实现较大幅度的扩大。上市银行中,活期存款占比较高的银行存贷利差提升幅度较大,如招行(12bp)、宁波(12bp)、农行(11bp)、建行(11bp)。(2)存款结构的动态变化需要关注。动态来看,本次活期存款利率不变,定期存款利率有较大幅度上调,加之目前银行业活期存款占比尚处于历史高位,我们判断此后存款活期化的趋势将会得到一定程度的遏制,不排除出现部分存款定期化的可能,这虽然有利于稳定银行的资金来源,但也将使银行存贷利差和息差扩大幅度较静态情况下有所收窄,但整体扩大趋势不会改变。(3)资金收益率上升,但所持短期债券将出现损失。我们推断两者效应基本相抵,相对而言,对目前持债比例较高的工行、建行、南京较为不利。(4)信贷量基本不受影响,可能对房地产贷款质量形成轻微压力,但不影响整体资产质量稳定。(5)加息带动息差和净利润增速提升。依据我们在静态环境所做的测算,此次加息将使得上市银行存贷利差上升6-12 个bp,净息差提升幅度在1-6 个bp,提升2011 年全年净利润增速1-4 个百分点左右,其中,招行、中信、华夏、农行、宁波净利润增速提升幅度较高。
加息整体利好银行板块,并将成为带动其估值修复的又一催化剂,悲观预期逐步修复将继续推动银行股估值向上。我们在之前发布的银行板块10 月月度观点以及3 季报前瞻中,重申了我们对银行板块的看好评级,认为银行的估值水平已经基本反映了投资者对于新的拨备和资本监管*策、房地产调控*策的悲观预期;伴随宏观经济的企稳向好、银行业绩的稳定增长和利空的逐步消化,银行股估值有望逐步修复,具备跑赢大盘的能力。月初以来银行板块的良好表现印证了我们的观点。截至2010 年10 月19 日,银行股对应2010 年12.24 倍PE,2.03 倍PB;2011 年10.01 倍PE, 1.66 倍PB。因加息影响主要体现在2011 年,我们暂不调整盈利预测,但不确定性的消除将继续推动银行估值回升,后续银行板块估值仍将继续逐步修复,股价仍存在至少20%的上行空间,维持行业看好评级。个股方面维持对招行和兴业的推荐。
